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随着2020 年资管新规过渡期结束，金融负债回归主动管理和净值化，保险产品刚兑和预期收益率属性优势逐步体现；叠加利率下行和打破刚兑环境，资产端主动管理能力面临新约束，增配长久期利率债和权益类资产成为重要方向，凭借长久期配置基础和市场化配置能力，保险资产和负债端优势正在彰显。
演绎一：储蓄年金弱复苏，保费竞争倒逼投资收益显性化展望
2020 年，我们认为保费最大边际变化在储蓄年金，看好理财收益率普降和资管新规净值化背景下储蓄型保险弱复苏，同时关注长期养老保障需求释放带来的储蓄业务增长空间。从竞争格局看，储蓄业务短期竞争关注产品渠道，随着高利率保单基本停售产品端逐步一致，新一轮扩容我们预期除代理人渠道外银保渠道也将向大公司倾斜；储蓄业务中长期竞争核心在于投资，“年金+分红”和“年金+万能”形态储蓄年金将险资收益率显性化，投资服务利润向投资服务储蓄类产品过渡，叠加当前低利率环境，险资从过往“向配置要收益”到当前“向久期要收益”，大公司资产端久期优势将逐步释放支撑储蓄年金持续优势。
演绎二：保障业务稳增长，从价格战走向客户经营服务的深耕细作
储蓄年金外，我们认为保障类业务增速稳定在20%-30%，但保障类业务竞争方式和格局将渐变。2018-2019 年健康险集中度有所下行，中小保险公司低价产品冲击明显，但考虑到偿付能力约束和第三方渠道承载能力受限，预期中小公司进一步降价空间较小。而保障业务重视客户储备与客户经营，客户深耕细作一方面依托优质代理人渠道，另一方面依托可拓展的服务。渠道方面上市险企在经历了两年的队伍调整后，我们预计在储蓄业务回暖大背景下代理人规模将逐步企稳，为保障类业务稳健增长奠定基础；同时健康险竞争进入“服务+”的新阶段，大公司将在产业链协同方面构建竞争优势，巩固市场格局。
总量企稳，格局向好，前瞻投资端和服务端优势精选个股
展望2020 年保险股投资价值，利率、权益和保费三因素，保费或成为最重要边际变量。不同于2018-2019 年市场集中度有所下行，我们认为2020 年保费增长的天平偏向于上市险企，我们看好总保费稳健增长、新单保费修复和NBV 增速回暖，推荐保险板块。前瞻保费增长的支撑点，储蓄年金弱复苏将依托渠道和险资收益率优势，健康险企稳将依托客户经营和健康服务塑造能力，综合考虑投资端潜力、服务端储备精选个股，个股推荐中国太保、中国平安等。
风险提示： 1。 利率大幅下行超出预期，利润下行超预期；2。 保障类业务价格竞争大幅恶化。
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