获取《2019年12月货币数据的点评：流动性约束有所放松，支持实体信贷力度持续加大》完整版，请关注微信公众号：vrsina，后台回复“金融”，该报告编号为20bg00025。
[研究报告内容摘要]
2019年国内社融增量为 25.58万亿元，较上年多增 3.08万亿元； 12月当月社融增量为 21030亿元，同比多增 1719亿元。国内经济下行压力加大背景下，央行接连降息、 降准放松流动性约束，国内基建提速与房地产需求稳健，支撑实体信贷需求恢复， 导致 12月企业和居民中长期贷款均多增； 受票据监管趋严、 金融体系内部继续去杠杆，国内票据融资和非银行金融机构贷款回落较多，国内信贷结构明显改善。预计未来数月，随着专项债提前发行、 信贷集中投放，流向实体的信贷资金有望继续增加，社融与信贷增速大概率趋稳。 具体来看：
社融： 受益于信贷增加、委托贷款降幅收窄，同比继续改善。 12月份国内新增社融同比多增 1719亿元，其中新增人民币贷款、新增委托贷款分别同比多增1488和 895亿元，是本月社融多增的主要贡献因素。 2019年全年社融同比亦保持多增，其中人民币贷款、表外融资和企业债券三项贡献率超九成。
信贷： 企业与居民中长贷齐增，票据与非银金融贷款同减，结构改善明显，实体需求亦有所恢复。 12月份金融机构新增人民币贷款 11400亿元，同比多增600亿元。 其中， 非金融性公司和居民中长期贷款分别同比多增 2002和 1745亿元，表明逆周期调控加码下，基建投资提速带动其上下游企业资本扩张有所加快，房地产需求亦整体稳健；同期票据融资、其他部门贷款分别同比少增 3133和 3316亿元。 但从累计数据来看， 2019年国内新增人民贷款同比温和增长，仍主要依赖企业短贷与居民中长贷， 两者分别同比多增 10218和 5000亿元，而非金融性公司中长贷仅同比多增 2800亿元， 未来改企业短贷为中长期贷款仍需加大力度。
流向： 基建和地产仍是主力方向， 但 12月基建资金来源小幅减缓，房地产融资则呈现出房企信贷紧、居民贷款偏松的分化特征。 一方面， 2019年与基建相关的表外融资、政府债券分别同比少减 11759、 多增 6652亿元， 表明基建领域资金来源整体改善。另一方面， 1-11月份房地产开发资金来源累计同比增长7.0%， 连续三个月持平，其中国内贷款增速较 1-10月大幅降低 2.4个百分点，但对居民部门的定金及预收款、 个人按揭贷款增速则继续高位增长。
信用派生增强、 债券股权投资增加、财政存款环比减少、 低基数等共同支撑M2超预期增长， 未来 M1和 M2增速剪刀差有望继续收窄。 12月份受益信用派生增强、财政存款环比大幅减少 8335亿元、叠加低基数效应，共同支撑 M2增速超预期增长 8.7%。预计 2020年 1月财政存款环比回升不利于 M2继续提升，但国内专项债加快发放，信贷集中投放有利于支撑 M2企稳， M2或增长8.4%左右。 12月 M1和 M2增速剪刀差继续收窄， 随着实体信贷扩张增加，预计该趋势大概率可以延续。
货币政策：预计央行将继续降准、加大结构性政策力度以维持“量稳”，下调LPR 和 MLF 利率以实现“价降”。 在经济下行压力较大， 央行加大推动“宽货币”向“宽信用”传导的情况下，结构性定向工具力度有望继续加大； 逆周期调控节奏上，预计与财政、就业政策的执行与落实保持较高一致性，未来数月央行大概率仍将继续降准降息，配合财政发力、降低融资成本。
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