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主要观点：
5G商用推升高阶HDI出现供给紧张产品涨价预期显现
5G手机端HDI将从4G时代2-3阶规格提升至3阶以上任意层，产品规格提升以及单机用量增加带来5G手机HDI单机价值量跃升。手机HDI厂家包括欧美日系企业奥特斯、TTM、名幸等，台资企业鹏鼎、华通、欣兴、健鼎等。由于18-19年智能手机市场饱和以及企业自身盈利能力影响，前期供应商扩产规划诉求较弱。而目前面世的5G手机来看，HDI方案均采用任意层规格，市场需求的迅速提升与原有产能形成矛盾。从未来两年的需求情况以及产业扩产规划来看，手机HDI市场或将出现4个季度以上的涨价窗口期。
A股企业HDI业务布局梳理
东山精密：公司子公司MULTEK拥有3阶以上HDI生产能力，原有安卓系客户，根据公司披露信息，MULTEK产值中约30%来源于HDI。公司目前正积极筹备HDI产能扩充，相关业绩有望持续提升。同时公司LED、基站滤波器以及高频高速业务相关行业均有望迎来2020年景气度抬升，看好公司业绩持续增长。
胜宏科技：公司目前拥有HDI产能3.5万平/月，产品阶数包含1-3阶，应用领域包括LED、消费电子等。2020年将逐步新增产能约3万平/月，根据公司披露，目前HDI意向客户包含国内消费电子ODM龙头闻泰科技。我们预判公司HDI产能单月产值有望达到1.4亿元以上。
鹏鼎控股：鹏鼎目前HDI营收在25亿以上，主要应用于消费电子领域。根据IPO招股书，2020年秦皇岛将逐步扩产33.4万平/月，产品结构涵盖任意层HDI以及SLP，未来公司HDI业务将充分受益于安卓系手机的市场增量。
投资建议：
5G商用对手机端HDI产业升级趋势明确，原有供应链企业市场空间以及内资企业国产替代天花板提升，从供需格局来看，产业将迎来1-2年涨价窗口期。综合研判，我们认为苹果系SLP供给格局相对稳健，安卓系手机HDI单机价值量将在5G商用背景下显著提升。从投资标的选择来看，我们建议关注具备高阶HDI生产能力，并与全球智能手机客户已有业务基础的相关企业。
主要风险因素
（1）5G商用进度以及下游应用发展不及预期。
（2）PCB企业扩产带动竞争加剧。
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