获取《教育行业2020年投资策略：强者恒强的时代》完整版，请关注微信公众号：vrsina，后台回复“教育行业”。
复盘2019：龙头新高，强者恒强。截止2019 年12 月1 日，K12 培训两大龙头新东方和好未来涨幅分别为121%和66%、职业培训龙头中公教育涨幅172%、职业技能培训龙头中国东方教育涨幅46%、教育信息化龙头视源股份涨幅51%。
产业趋势：在需求侧，在升学和就业的压力剧增背景下，教育需求依然强刚性且不断提升。在供给侧，政策已然是核心变量，不同领域导向不一，在政策强约束下供给侧大幅变革。（1）国家目前高度鼓励和支持职业教育，19 年2 月发布顶层设计文件《国家职业教育改革实施方案》以来已陆续发布5 个相关支持政策。（2）K12 培训在政策强力约束下，中小机构运营压力巨大，整体利好行业龙头和区域巨头，短空长多符合前期判断。（3）在线教育政策相对宽松，产业步入快速发展期。
赛道一之职业培训：中公教育录得千亿市值。2019 年成人职业培训行业约5000 亿元市场空间，中公教育和东方教育分别是证书和技能两大领域的龙头公司。（1）中公教育：研发专业化、教师专职化、渠道直营化、运营科技化构筑的垂直一体化快速响应能力是中公核心竞争力，参培率和客单价提升有望驱动公务员和事业单位业务保持增长，政策红利有望驱动教招培训业务和考研培训业务迅猛发展。（2）中国东方教育：每年培训人次增加（+12%）、培训单价增加（+8%）量价齐升驱动公司厨师培训未来三年15-20%复合增速。（3）开元股份：财经、自考、设计三赛道布局，公司治理结构改善驱动公司经营拐点，2020 年公司盈利将回归至正常水平。
赛道二之K12 网校：2019 年行业发展迅猛。根据36 氪相关数据，好未来、猿辅导、作业帮预计广告投入分别为10、7、4 亿元，10 余家在线教育公司投放总额总计约30-40 亿元，招生人数超过800 万人次。新东方在线主推K12 班课直播，主要采取“线下体验店获客+小班直播”的模式。我们预计东方优播FY2020-2022 年1.8-2.0、4-5、8-10 亿元收入，收入复合增速超过100%，2019 年年底前有希望覆盖150 个城市。
赛道三之民办高教：增长潜力大，估值或被低估。在高校政策预期更稳定的背景下，2019 年下半年，港股学校类公司的并购数量和金额较上半年均翻倍。我们认为低估值的港股高教公司均可配置，优选低估值、高内生、强外延的公司。
投资建议：“聚焦龙头，兼顾成长”。 1、龙头主线：核心推荐职业培训龙头中公教育、技能职业教育培训龙头中国东方教育（H）、在线教育巨头新东方在线（H）；建议关注K12 培训龙头新东方（N）和好未来（N）、在线教育巨头跟谁学（N）。2、成长主线：（1）职业教育培训：开元股份；（2）高校：希望教育（H）、宇华教育（H）、中国新华教育（H）、中教控股（H）、中国科培（H）；（3）信息化：视源股份、鸿合科技、网龙（H）、新开普等。（4）早教和素质教育：美吉姆、盛通股份。
0