复盘黄金十年（2009-2018）：经济增长释放需求成就大行业，渠道与份额红利造就龙头过去10年是厨房大电的黄金十年，行业与龙头企业持续展现出了惊人的成长。
需求、渠道、份额红利拉动行业成功穿越上轮地产周期：
（1） 需求红利：在经济快速增长、城镇化持续推行的背景下，地产蓬勃发展以及消费升级红利为厨电的成长提供了土壤；居民消费能力（尤其是以经济偏发达地区）的提升也为厨电需求刚性的上升给予了充足的养分。国家统计局与中怡康数据显示，2018年商品房住宅销售面积达14.8亿平米，相比十年前增长1.5x，城镇、农村居民油烟机保有量达到73.7、20.4台/百户，相比十年前分别增长6.8、11.9台/百户；零售均价达到3，189元，相比2011年的1，953元年均复合增速达到7.3%。
获取报告完整版，请关注微信公众号：vrsina，后台回复“电器行业研究”。
（2） 渠道与份额红利：KA与电商渠道是上轮渠道与份额红利的主战场。中怡康、奥维云网、各公司年报数据显示：2018年家电连锁KA渠道（国美+苏宁）的在营门店达4，227家，相比十年前增长1.5x；线上零售量约632万台，零售量占比达24.4%，相较2014年提升16.1pct；行业龙头品牌老板、方太在KA渠道的零售量市占率分别达到19.8% / 17.6%，相比十年前分别提升9.3pct / 7.6pct。
展望下个十年：长期的成长空间与稳定的竞争格局仍具确定性，精装房与电商下沉或成新红利随着上一波红利走向尾声，市场对厨电未来长期成长空间以及竞争格局的稳定性逐渐失去信心，叠加地产竣工低迷对厨电行业影响较大，厨电公司估值不断下杀。但我们认为行业成长空间从多方面看具备确定性，龙头壁垒依然在加强：
（1） 市场规模空间确定性强，品牌和服务构成壁垒：一二级市场的更新需求、次级市场结构性普及带来的新增需求、新品类带来的更多配套需求，厨电行业依然有较大空间。厨电具备强装修属性、高替换成本，导致终端消费者大多在选购时存在着“规避试错”的心态，因此我们认为厨电的壁垒与竞争力或不仅仅由制造能力、产品研发、成本优势决定，在此之上品牌价值的体现起到了更为重要作用。厨电龙头坚实的品牌定位、完善的售后服务体系是当下主要市场竞争格局稳定的基石。
（2） 渠道变革或成新红利：精装房政策与电商线下门店的下沉有望打破市场层级的束缚，为龙头的市场整合带来新的渠道红利。竣工周期拉长后配套需求滞后释放，短期数据环比好转厨电更新需求未完全释放，地产拉动对厨电的内销量仍起着关键的作用。在新老红利转换的过程中，短期地产对龙头企业收入增速的影响有所加大。
2017年以来，由于资金压力趋近等多方面因素，地产企业对销售回款的关注更甚，而对竣工交付的动力相对偏弱，新开工与竣工数据持续出现剪刀差导致竣工周期拉长。近期地产数据出现环比好转，其中9月单月竣工数据在2019年首次转正，销售数据连续三个月正增长，上游领先指标建材数据也出现连续多月改善。尽管由于需求后置导致厨电的终端数据仍相对平淡，但精装房交付占比的上升给龙头公司予以了新的红利，同时随着后续竣工交付的集中释放，有望带动厨电行业景气度来到拐点。投资建议厨电行业规模长期空间的确定性较强，随着来自精装房与新零售渠道红利的释放，对行业龙头未来业绩的悲观预期有望得到修复；短期看地产销售与竣工数据已出现持续的环比改善，厨电行业景气度有望持续回升。推荐关注具有较强品牌积累，积极拥抱工程渠道的老板电器；逐步深化与新零售渠道合作，业绩弹性较大的华帝股份；以及产品具备差异化竞争力的集成灶龙头浙江美大。风险提示房地产景气度下滑，竣工复苏不及预期，原材料价格大幅上涨，品牌厂家产业链上议价能力变化。
0